關鍵數字：輝達（NVIDIA）第二季營收衝上 962 億美元，年增率飆破 106%，亮眼到不行。但在這份近乎完美的財報背後，藏著一個極不尋常的數據——專為中國市場打造的 H200 晶片，銷售額竟佔資料中心營收 不到 1%。更嚇人的是，輝達為此認列了高達 4 億美元（約新台幣 127 億元）的過剩庫存費用。
📊 數據總覽：一場完美的結構性失衡
先別被 962 億美元的總營收沖昏頭，我們來拆解這份財報背後的矛盾。表面上是超標演出，底下卻是美中科技戰火下的重重荊棘。
這張表清楚告訴我們一件事：輝達的營收引擎依舊滾燙，但專門供應中國市場的那根活塞，已經卡死了。
數據解讀 1：H200 的「中國特供」策略失靈
根據彭博報導與輝達提交的財報文件，在 7 月 26 日截止的第二季，輝達終於出貨了 H200 晶片給中國客戶。這是自 2025 年初輝達出貨約 6,000 萬美元 H20 晶片以來的首批供貨。然而，現實相當殘酷——這些晶片的銷售額連資料中心營收的 1% 都不到。
問題出在哪？輝達在財報中坦言，由於北京政府的反對，他們無法完全出售今年 1 月美國政府所許可的 H200 出貨量。白話文就是：美國准了，但中國不買單。加上需求急凍，這些晶片在倉庫裡躺了半年，最後變成財報上的 4 億美元庫存損失。
說真的，這不是輝達第一次在中國市場踢到鐵板。從 H20 到 H200，輝達試圖在美國的出口管制紅線與中國市場的巨大需求之間走鋼索，但這一次，繩子斷了。
有趣的是，輝達第二季在中國的總銷售額其實高達 78.8 億美元，幾乎是去年同期的兩倍。這意味著中國市場沒有拒絕輝達，而是拒絕了「被閹割過的輝達」——那些非 AI 的遊戲硬體、以及不受禁令限制的週邊產品，依然賣得嚇嚇叫。但只要牽涉到高階 AI 晶片，就是死路一條。
數據解讀 2：第三季財測揭露的殘酷現實
如果第二季的 1% 已經夠難看，那輝達對第三季的財測簡直是直接投降。財報明確指出，來自中國的資料中心與 AI 晶片營收預期將 掛零。
對，你沒看錯，是零。一個在 2026 年市值超過 3 兆美元的公司，全球第二大經濟體的資料中心 AI 晶片營收，預測數字是 0。這不是市場萎縮，而是地緣政治徹底扼殺了供給與需求之間的任何彈性。
回頭看，美國自 2022 年以來持續收緊對輝達先進 AI 硬體銷往中國的限制，理由是「防止技術協助北京提升軍力」。這條紅線越畫越細，輝達過去還能用降規版晶片（如 H20）繞道而行，但到了 H200 這一代，連降規版都賣不動了——因為中國客戶心裡清楚，這種隨時可能被斷貨、被限制的產品，根本無法支撐長期的資料中心基礎建設。
編輯觀點：從產業面來看，輝達 H200 在中國的滑鐵盧，標誌著「運算力即國力」這個口號已經從商業競爭徹底轉為國安議題。對台灣的供應鏈夥伴來說，這不只是輝達一家的庫存損失，而是整個 AI 硬體產業「去中化」與「去美化」雙軌並行的壓力測試。接下來半年，H200 的過剩產能會不會轉向其他市場？中國本土的華為昇騰（Ascend）系列會不會趁勢填補缺口？這些都是比財報數字更值得追蹤的變數。簡單來說：AI 晶片已經不是純粹的生意，而是大國博弈的棋子，任何樂觀的營收預測都得先打個折扣。
趨勢預測：資料中心獨強，但中國市場已死（暫時）
輝達的體質其實非常強健。資料中心部門營收 890 億美元，超越市場預期的 858 億美元，主要靠亞馬遜（AWS）與 Google 這兩大超大規模資料中心營運商在撐。這些客戶買的是訓練大型語言模型所需的頂級運算力，跟中國市場的 H200 完全是兩個世界。
但這個結構性的「強者愈強、弱者消失」，反而放大了輝達對美國市場的依賴風險。如果未來美國進一步管制 AI 算力出口到其他國家（例如中東、東南亞），輝達的營收天花板會比預期來得更早。
至於中國，輝達在財報中並未對 H200 的實際出貨金額給出具體數字——這種「選擇性不揭露」本身就是一種訊號：這筆生意小到不值得寫出來。
數據告訴我們什麼？
從 962 億美元總營收的驚人成長，到 H200 在中國市場的 1% 佔比與 4 億美元庫存損失，輝達正在經歷一場「成長的兩難」。你可以說它財報還是很漂亮，但那個漂亮是用美國市場的狂熱需求，去掩蓋中國市場的全面潰敗。
對投資人來說，接下來的觀戰重點不在於輝達下一季能賣多少 H200，而是：美國政府會不會在年底前進一步收緊 AI 晶片出口管制？中國的國產替代方案（如華為、寒武紀）會不會開始蠶食輝達留下來的市場真空？這兩個變數，比任何財測數字都更致命。
最後，給所有關注 AI 供應鏈的讀者一個誠心的建議：把目光從輝達的總營收移開，仔細追蹤「中國佔比」這個數字。只要它持續在 1% 以下徘徊，就代表美中科技冷戰沒有緩和跡象，整個半導體產業的風險溢價只會越來越高。與其猜測下一季股價，不如先盤點自己手上持有多少「非美系 AI 晶片」的曝險。
本文改寫整理自公開新聞來源，原始報導由自由時報發布。
常見問題 FAQ
輝達 H200 在中國的銷售佔比為什麼這麼低？
因為美國出口管制與中國政府的雙重打壓。美國限制高階 AI 晶片銷往中國，而中國客戶也對隨時可能被斷貨的「降規版」產品缺乏信心，導致 H200 需求急凍。
輝達認列的 4 億美元庫存損失是什麼？
這是過去 6 個月 H200 晶片過剩庫存所提列的費用。由於無法順利出貨給中國客戶，這些庫存變成財務上的損失，直接侵蝕獲利。
輝達第三季在中國的 AI 晶片營收預測為何是零？
輝達在財測中直接將中國資料中心與 AI 晶片營收掛零，代表公司內部預期短期內無法突破美中雙邊的管制與市場抵制，形同放棄這個市場。
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