根據摩根士丹利最新發布的半導體產業報告，記憶體市場出現顯著分歧，主要針對舊記憶體DDR4的謹慎看法，而主流記憶體及Legacy NAND則展現強勁動能。這份報告不僅釐清了先前市場對記憶體族群「血洗修正」的疑慮，更調整了包括旺宏（2337）、愛普*（6531）、南亞科（2408）、華邦電（2344）等個股的評級與目標價，明確指出DDR4因產能擴張與需求反噬面臨壓力，而Legacy NAND則受惠於結構性短缺而備受看好，為投資人提供新的視角。
DDR4市場：供給擴張與需求反噬的雙重壓力
摩根士丹利分析師團隊在最新報告中明確指出，其對記憶體市場的謹慎看法僅限於舊記憶體領域，特別是DDR4，並未看淡主流記憶體的發展潛力。數據顯示，DDR4的容量基數遠小於主流市場，兩者供需動能已然脫鉤。在供給端，DDR4前期價格大幅上漲，已刺激主要供應商擴充產能或延後停產計畫，例如華邦電預計今年位元出貨將呈現倍增，南亞科的新產能預計於明年下半年陸續上線，加上中國長鑫存儲明年產能將翻倍，力積電亦可能取得先進製程授權量產。
「當前主流動態隨機存取記憶體持續受惠於人工智慧運算瓶頸轉向資料移動，加上多層記憶體系統需求爆發，整體供給維持緊俏格局。相較之下，DDR4前期價格大幅上漲，已刺激主要供應商擴充產能或延後停產計畫。」
在需求層面，DDR4合約價截至今年2月已飆漲逾752%，儘管3月漲勢延續，但過高的報價已開始破壞包含智慧型手機與個人電腦在內的部分消費端需求，引發小客戶的反彈。外資觀察到，供應商現階段更傾向於出清庫存以落袋為安，而非持續囤貨，顯示後續上漲空間已相對受限。此外，DDR4缺乏直接的人工智慧題材曝光，無法受惠相關消耗量激增趨勢。儘管預期短期價格將維持上漲格局，但漲幅將呈現逐季放緩的態勢，以外資推估的季增率模型來看，華邦電為50%、50%、30%與10%，南亞科則為55%、40%、20%與10%，下半年年增率明顯趨緩成為轉趨謹慎的關鍵轉折訊號。
Legacy NAND：結構性短缺驅動價格飆升，旺宏成首選
儘管對DDR4看法轉趨保守，摩根士丹利卻高度看好Legacy NAND未來的市場潛力，認為其走勢將與DDR4正式脫鉤。由於全球主要供應商持續削減產能，該領域正面臨結構性的供給短缺，預估今年下半年MLC NAND的短缺率可能高達40%。由於工業與企業級應用對於價格敏感度較低，且高度仰賴MLC較佳的耐用度，在強勁需求支撐下，預估相關產品價格今年將飆漲逾200%。
「Legacy NAND市場正經歷結構性供給短缺，主要供應商持續削減產能，預估今年下半年MLC NAND的短缺率可能高達40%，相關產品價格今年將飆漲逾200%。」
在此趨勢下，外資將旺宏（2337）列為大中華區半導體產業的首選標的，看好其能充分捕捉這波漲價紅利，目標價上調至202元，給予今年預估每股淨值7倍的目標估值。此外，愛普*（6531）的目標價也上調至700元，顯示其在特定市場的潛力。
記憶體族群個股評級與展望
摩根士丹利針對記憶體族群的個股評級進行了更新，具體調整如下：
- 旺宏（2337）： 升為首選，目標價上調至202元。
- 愛普*（6531）： 目標價上調至700元。
- 南亞科（2408）： 降評中立，目標價調為298元，明後年預估淨值比為2.91與1.87倍。
- 華邦電（2344）： 降評中立，目標價調為140元，維持預估淨值3.7倍估值。
- 力積電（6770）： 給予預估淨值1.9倍估值，並點出其與美光合作的長線潛力。
報告亦提到，三星電子（005935.KS）特別股目標價則基於普通股折價15%設定，預期相關個股將在供需結構轉換中各自表述。整體而言，儘管DDR4面臨挑戰，但華邦電將受惠於利基型記憶體價格走升，南亞科則在市場洗牌效應下穩步得利，力積電則具備長線潛力，整體大中華區半導體產業仍維持具吸引力的正向展望。
數據背後的啟示
摩根士丹利的最新半導體產業報告，為記憶體市場描繪了一個更加細緻且分歧的圖景。它強調了區分不同記憶體類型的重要性，特別是舊有DDR4與主流記憶體及Legacy NAND在供需動能上的顯著差異。投資者應審慎評估各記憶體子領域的獨特動態，而非將記憶體族群視為單一整體。在AI需求持續推動主流DRAM市場的同時，Legacy NAND因其結構性短缺和工業應用需求，正成為新的亮點，而DDR4則需面對擴產壓力與需求反噬的挑戰。這份報告無疑為當前的記憶體投資策略提供了關鍵的參考依據。
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